經濟轉型升級，紡織服裝行業環保壓力將持續加大。

　　十九（jiǔ）大習提出的（de）“新矛盾（dùn）”，強（qiáng）調經濟發展的質量和效益，到（dào）2020年基本實現美麗（lì）中國目（mù）標。我們判斷政府環保要求將（jiāng）進一步收緊，改善環境並推動經濟轉型（xíng）升級，未來紡織服裝行業的（de）環保壓力將持續加大。

　　紡織服裝產業鏈（liàn）較長，汙（wū）染主要集中於染整環節，以水汙染為主，子行業中印染、製革汙染較為嚴（yán）重。我們認為，環保趨嚴（yán）對紡服行業的影響主（zhǔ）要體（tǐ）現在兩個方麵：一是上遊（yóu）能源（yuán）、原材料等價格上漲，導致產業（yè）鏈成本端提升;二是政府直接加強對印染、製革兩大細分行業的監管，加速去產能，導致行業整體受到影響，但龍頭公司有望受益於（yú）行業集中度提（tí）升。

　　印（yìn）染行業：環保收緊，龍（lóng）頭有望（wàng）享受“剩者紅利”。

　　印染行業門檻低、市場分散（sàn）。隨著政府加強（qiáng）環保要求，行業迎來供給側改革，2010-15年全國（guó）規模以上企業印染布產量由（yóu）593億米降（jiàng）為510億米，16年後產能有所回（huí）升，我們判斷隨著中央（yāng）及地方（fāng）政府出台更多政（zhèng）策進一步提高環保標準，行業將再次進入產能收縮期，推動集中度提（tí）升。

　　長（zhǎng）期來看環保門檻提高、投入加大將導（dǎo）致中小企業退出，行業有望進一步集中，龍頭（tóu）企業將享受“剩者（zhě）紅利”，市場份額和議價能力得到（dào）提升;

　　短期來看染（rǎn）料、煤炭、環保等成本提升後企業存在漲價（jià）預期。

　　製（zhì）革行業：環保高壓持（chí）續去（qù）產能，製革龍頭將受益。

　　我國製（zhì）革（gé）行業產能過剩、市場分散，屬於高汙染行業，尤其鞣製、羽毛(絨（róng）)加工、使用溶劑型粘膠劑或處理劑的企業會產生（shēng）較多廢（fèi）水、廢氣及固體廢棄物。

　　近年來行業景氣度（dù）下（xià）行，同時政府加（jiā）強對製革行（háng）業管理力度、製定多項標準提高環保要求，落後產能逐（zhú）步被淘汰，2010年後我（wǒ）國輕革產量和製革企業（yè）數量呈下滑趨勢。2017年7月環保部將製革行業列為需要重點管理的行業核發排汙許可證（zhèng），市場（chǎng）份額將進一步向龍（lóng）頭企業集中。

　　投資建議：環（huán）保（bǎo）去產能利好（hǎo）龍頭，推薦航民股份。

　　環保趨嚴一（yī）方麵導致上遊成本上漲影響產業鏈整體盈利能力，另一方麵直接推動印染、製革行（háng）業（yè）去產能，龍頭企業有（yǒu）望受益於（yú）行業集中（zhōng）度提升。

　　我們看（kàn）好環保推動行業去產能（néng）後龍頭市場份額和議價能力的提升，首推印染龍頭航民股份，製革龍頭興業科技也將受益，另外涉足染整環節的其它細分領域（yù）龍頭也有望部分獲益。其（qí）中航民股份是國內印染龍頭，多年來持續引進先進生產和環保設備，環保標準業內領先（xiān），隨著環保要求（qiú）提高、競爭格局優化（huà）、上遊成本提升，將推動公司提價能力及業績邊際改善。

　　風險分析：環保執（zhí）行力度低於預期、下（xià）遊需求下（xià）滑、原料價格波動等。